回顾10月份，尿素期现货价格见顶，山东、河南等地现货报价自2520~2550元/吨一路下行。主要原因是国内农业需求淡季，拿货动力不足，下跌期间需求进一步衰减。下游复合肥、人造板行业开工偏低，采购意愿不强。10月中旬，尿素期货大幅下跌后，低价套保货源进一步冲击市场，河南市场报价一度低至2330~2350元/吨。直至10月底，尿素价格开始试探性上调。 

近期，山东地区国内尿素价格至2430~2450元/吨；河北地区价格至2500~2550元/吨；河南地区价格至2430~2460元/吨。尿素主力合约UR2301报价2300元/吨，较此前低点2180元/吨反弹有120元/吨，考虑到下一阶段国内供需形势，当前尿素期现货市场价格已经触底，尤其是期货盘面价格相对现货价格偏低，更适合冬季储备企业进行买入套保。 

宏观与基本面共振 

本轮尿素价格下行期间，宏观层面与尿素基本面一起恶化。10月13日，美国公布9月CPI，数据显示美国9月CPI同比增8.2%，前值8.3%，市场预期8.1%。超预期的通胀数据公布后，市场迅速上调美联储加息预期。根据CME的FedWatch数据显示，11月加息75bp的概率为96.3%；12月加息75bp的概率为71.5%。市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4.5%-4.75%。尽管年内美联储已加息多次，但9月CPI显示加息对通胀的抑制未取得预期效果，悲观预期下，加息或持续到2023年底。最终10月股票、期货市场以下跌反馈宏观利空。 

国内尿素市场行情基本面在9月已经转差，但成本端煤炭表现强势，不断推高尿素价格。除开成本因素外，尿素的供需和库存已经显露颓势。从尿素供应数据来看，9月份、10月份尿素产量分别为462万吨、460万吨，同比增长41万吨、18万吨。国内出口限制背景下，1—9月份出口量累计157.83万吨，同比减少244.19万吨。下游复合肥企业开工率29.9%同比持平，库存58.67万吨，同比增加20.37万吨。复合肥企业开工不强，库存积压，对尿素采购动力不足。 

产量增，出口减，供应压力在旺季表现或不明显，但对10月份淡季则直接反映在库存上。截至10月26日，国内尿素企业库存与工厂库存合计113.33万吨，环比上月增加22.96万吨。需求不振和发货不畅，工厂库存压力并不乐观。 

煤炭价格有所松动 

重要会议结束后，煤炭产量增加。整体市场供应逐渐宽松，下游客户市场采购难度下降。1—9月份，国内生产原煤33.2亿吨，同比增长11.2%，其中9月份生产原煤3.9亿吨，同比增加12.3%。下游煤化工低利润，产区煤价有小幅回调。大秦线检修中，煤炭到港减少，港口存煤下降。现阶段无烟块煤报价稳定在1930~2000元/吨，环比上周下调40元/吨；Q5500动力煤报价1590元/吨，环比上周下调30元/吨。 

不过对国内尿素市场来说，不止要关注煤炭总量变化，还要关注不同煤种的结构性供应。无烟末煤方面，晋城地区煤矿末煤出货多优先保供电厂，市场可售资源较少，虽下游非电企业需求持续走低，但多数煤矿暂无销售压力，坑口挺价意愿较强。因此，成本端煤价短期价格松动，后期随着冬季电厂日耗提升，终端补库需求增加后，价格仍有较强支撑。

尿素价格接近底部 

近期，尿素现货价格开启反弹，河南、山东累计上调30~40元/吨，河北由于部分尿素出口，报价上调40~60元/吨。下游询价增加，需求转好。对于今冬储备企业来说，11月份需将储备提升至目标量的50%，12月份迎来检查期，接下来有采购需求释放。从价格的角度去考虑，预计尿素UR2301合约估值相对现货更低，更适合储备企业采购进行交割。 

本周四凌晨美国将公布11月议息会议结果，加息75个基点确定，市场已经将加息结果计入价格。短期宏观层面利空即将落地，盘面大幅下跌后风险已经得到释放。 

此前期货市场低点2010，主要是交易衰退预期且煤价成本偏低。考虑到当前UR2301收盘价2246，比前低高出236。期间无烟块煤、动力煤价格上调300~400元/吨，经测算对固定床成本拉动为240~260元/吨，成本抬升幅度大于236元/吨。一方面，从成本抬升的角度看，市场处于底部区间。另一方面，7月份至10月份，中间经历2次加息和3次美国发布宏观数据，加息已经兑现在行情中。11—12月份2次加息，市场已有预期。 

总的来说，中长期因为供应宽松，成本趋势向下，宏观层面的加息压制，尿素价格处于震荡下行周期。国内尿素市场价格经历10月份下跌后，现阶段尿素供需均有增长预期，固定床成本高悬。预期虽好，但工厂库存压力较大，需要点时间去推动去库。短期1至2个月内，冬储需求会是拉动市场反弹的一个利多因素，目前期货盘面估值较低，相对现货更有买入价值。尿素正处于阶段性底部，等待需求释放。关于行情持续性需关注后期去库速度，由于煤价松动以及季节性需求下降，不可高估反弹强度。（ 严森胜）